國內醫(yī)藥紙盒包裝產品龍頭，客戶群優(yōu)質，IPO 后陜藥集團持股 * * .2* %。 (1)醫(yī)藥紙盒包裝產品獨立供應商：公司以供制藥企業(yè)高速自動包裝線使用的高品質藥品包裝折疊紙盒為主要產品，在國內高速自動包裝線和外資藥廠的醫(yī)藥紙盒產品供應中占據(jù)顯著的市場地位。201* 年全國醫(yī)藥工業(yè)收入前 100 名企業(yè)中，有 2* 家選擇本公司為其供應商。 (2)客戶群優(yōu)質：公司目前擁有拜耳醫(yī)藥、諾華制藥、默沙東、強生制藥、諾和諾德等諸多國內外知名品牌制藥企業(yè)組成的優(yōu)秀客戶群。 201* 年進入世界 * 00 強的制藥企業(yè)有 11家，其中有 7 家是本公司的正式合作客戶，另有 2 家處于樣品試制階段并有望成為公司正式客戶。 (* )IPO 后陜藥集團持股 * * .2* %：陜藥集團目前占公司總股本的 * * %，為公司的主要發(fā)起人、控股股東及實際控制人，是陜西省國資委出資的國有獨資公司。香港原石和比特投資主要從事對外股權投資，目前分別持有公司股份 2* %和10%。 股份發(fā)行后，陜藥集團持股比例 * * .2* %， 仍為公司控股股東。

中國醫(yī)藥包裝市場規(guī)模近千億，下游需求增速穩(wěn)健。 (1)據(jù)前瞻產業(yè)研究院發(fā)布的《201* -2017 年中國醫(yī)藥包裝行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》顯示，201* -2017 年，我國的醫(yī)藥包裝市場將會以 11.* %的增速增長，預計到 2017 年，我國醫(yī)藥包裝市場規(guī)模將達到 991 億元。 (2)從下游需求來看，艾美仕市場研究公司發(fā)布的研究報告《全球醫(yī)藥消費：展望 2017》同時指出，未來中國市場將是全球醫(yī)藥消費增長的主要動力， 2012 年，中國的醫(yī)藥消費占全球的 * %，約合 772 億美元，到 2017 年中國的醫(yī)藥消費將占到全球的 1* %，醫(yī)藥消費在 9* * 億-9* 0 億美元之間，未來五年中國市場將貢獻全球藥品消費市場增量的 * * %。

醫(yī)藥紙盒業(yè)務穩(wěn)增， 期間費用率總體穩(wěn)定。(1) 201* 年醫(yī)藥紙盒業(yè)務穩(wěn)增：201* -201* 年公司主營業(yè)務收入分別為 * .* 0 億、* .92億和 * .00 億，同比分別增 0.* 1%、 * .* * %和 2.09%，保持了增長得穩(wěn)定性。歸母凈利潤分別為 0.* * 億、0.* * 億和 0.* * 億，同比分別增-* .2* %、 * .90%和-* .* * %； 201* 年 Q1，公司營業(yè)收入 0.* 9 億，較上年同期降 1.9* %，主要原因是酒類食品彩盒、瓦楞紙箱兩類產品的銷售收入下降，但是醫(yī)藥紙盒業(yè)務收入實現(xiàn)了 9%的增長。凈利潤為 * 2* .79 萬元，較上年同期增 2.* 7%，主要原因是低毛利率產品酒類食品彩盒、瓦楞紙箱收入占比下降，高毛利率產品醫(yī)藥紙盒收入占比增加。 (2)年度綜合毛利率小幅上升，期間費用率總體穩(wěn)定：201* -201* 年公司主營業(yè)務綜合毛利率分別為 2* .1* %、2* .21%和2* .2* %，三項期間費用率分別為 1* .09%、1* .* 9%和 1* .9* %，基本保持穩(wěn)定。其中 201* 年公司財務、管理、銷售費用率分別為 2.7* %、* .* 9%和 * .* * %，同比分別增加-0.* 1pct、0.* 9pct 和 0.10pct.

募投項目擴充產能、拓展用戶、加強研發(fā)，共驅未來發(fā)展。本次發(fā)行募集資金總量扣除發(fā)行費用后，將用于投資以下項目：

(1)增資天津環(huán)球用于年產 1* 億只藥品包裝折疊紙盒項目。該項目投資總額 1.* * 億，使用募投資金 0.79億。計劃竣工時間 201* 年 12 月，項目設計產能為年產 1* 億只醫(yī)藥包裝紙盒，達產后加印電子監(jiān)管碼紙盒產量約占總產量的 * 0%，達到年產 7.2 億只。目前華北、東北及華東地區(qū)已成為公司的重點銷售區(qū)域，而本項目選址在該區(qū)域內的經(jīng)濟中心城市——天津，將實現(xiàn)對眾多制藥企業(yè)的貼身服務，有利于公司進一步增加對老客戶的供貨量、擴展新客戶。

(2)西安環(huán)球藥品電子監(jiān)管碼賦碼印刷配套率提升及技改項目。該項目投資總額 0.* * 億元，計劃使用募集資金投資 0.* * 億元。技改前公司的紙盒加工標準產能為 2* .* 0 億只，而電子監(jiān)管碼賦碼及自動檢測設備的產能只有 12.1* 億只，技改后公司的紙盒加工標準產能為 2* .2* 億只，電子監(jiān)管碼賦碼及自動檢測設備的產能為2* .7* 億只，可實現(xiàn) 100%的賦碼要求。項目有助于優(yōu)化設備配比度，提高公司盈利能力。

(* )1* 億只藥品包裝折疊紙盒電子監(jiān)管碼配套項目及研發(fā)中心建設項目。電子監(jiān)管碼配套項目投資總額0.* * 億元，計劃使用募集資金投資 0.* * 億元。該項目實施后，將新增電子監(jiān)管碼賦碼印刷產能 10.* 0 億只，使天津廠區(qū)年生產的 1* 億只(標準只)藥品包裝折疊紙盒實現(xiàn) 100%具備藥品電子監(jiān)管碼賦碼印刷并通過自動檢測。項目擬于 201* 年底完全達產。研發(fā)中心建設項目在現(xiàn)有研發(fā)體系基礎上實施技術升級項目，項目總投資0.1* 億，其中利用募集資金 0.12 億，將利于公司后續(xù)研發(fā)能力的進一步加強。

投資建議：公司是國內醫(yī)藥紙盒包裝產品龍頭，客戶群優(yōu)質，具備國資背景。所屬醫(yī)藥包裝行業(yè)市場規(guī)模近千億，而本次募集資金投資項目若全部順利實施，公司的生產規(guī)模、市場拓展能力等將進一步提升。 201* -2017全年我們初步預計公司凈利潤增長為 10%、1* %左右，對應發(fā)行后總股本 1 億股，EPS 分別為 0.* 9、0.* * 元，首發(fā)參考價為 7.9* 元/股(發(fā)行 2* 00 萬股，募集資金 1.99 億)，對應 PE 為 21、1* 倍。首次覆蓋，暫不給予評級。