前幾天，發(fā)了一篇《紙價飆漲，環(huán)保施壓，膠印機市場卻意外強勢反彈。印刷廠老板為什么又敢花錢了？》，說的是膠印機市場在強勢反彈：上半年進口額同比回升1* .* 9%，海德堡、高寶、吉印通 等國際膠印機品牌都取得了不同程度的增長。

未曾想，還有比膠印機更火爆的市場。上半年，主要提供凹印、柔印和模切燙金等印后設(shè)備的博斯特，在中國市場的訂單量實現(xiàn)了翻番還有余。在中國市場的帶動下，上半年其來自亞太地區(qū)的銷售額達到1.707億瑞士法郎，約合人民幣11.* 1億元，同比增長* 9.* * %。

扒到這，三好同學(xué)實在有些鬧不懂了。各位印刷廠老板的日子到底是好過，還是難過呢？為什么各類印刷設(shè)備銷售會不約而同地回暖向上？

對此，博斯特給出的說法是，中國市場令人鼓舞的結(jié)果，“主要得益于更加樂觀的經(jīng)濟形勢，以及不斷加大的價格和盈利壓力，迫使客戶投資更加高效和自動化的設(shè)備”。

兩個原因指向并不一致，甚至還有一些自相矛盾，各位老板更認同哪一點？或者看似矛盾的背后，正隱藏著印刷圈真切的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實？

好了，設(shè)備市場回暖的事兒就說到這。今天，真正要說的是一家剛剛上市的印刷廠。當(dāng)然了，雖然至少擁有10臺海德堡、高寶以及數(shù)字印刷機，還有一大波CTP、燙金、模切、壓痕、糊盒等印前、印后加工設(shè)備，這家企業(yè)卻不愿意把自己說成印刷廠。

這也正是它差點逃過三好同學(xué)“火眼金睛”的原因。這家企業(yè)就是：寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份吉印通 。就“創(chuàng)源文化”這名字，三好怎么能想到它是一家印刷廠呢？

創(chuàng)源文化先后發(fā)過三次招股書：201* 年12月，進行了首次預(yù)披露；2017年* 月，進行了預(yù)披露更新。在登陸創(chuàng)業(yè)板前夕的9月* 日，又發(fā)布了正式版的招股書。

前兩次都完美錯過了，今天就來扒最終版的招股書。目前看來，已經(jīng)于9月19日敲鐘撞線的創(chuàng)源文化，算是今年印刷圈迄今唯一的一家上市公司。下一家預(yù)計是將于11月初登陸上交所的上海翔港包裝。

好了，接下來就來扒一下，這家不把自己當(dāng)成印刷廠的印刷廠：創(chuàng)源文化。

為什么說創(chuàng)源文化是一家印刷廠？

截止9月22日，創(chuàng)源文化在上市后的* 個交易日內(nèi)全部錄得漲停，目前市值為* 0.* 2億元。當(dāng)然了，上市之初連續(xù)漲停是A股慣例，算不上什么新聞。

招股書顯示，創(chuàng)源文化的前身是成立于2001年的“寧波成路紙品制造吉印通 ”。這個名字對圈里人來說，是不是要多幾分親近感？201* 年12月，創(chuàng)源文化在成路紙品的基礎(chǔ)上變更成立，啟動IPO沖刺。

招股書對成路紙品的這段歷史語焉不詳。有公開資料顯示，成路紙品原來的控股股東成路集團成立于199* 年，是一家涉足機械制造、文具加工、地產(chǎn)開發(fā)、國際貿(mào)易、金融擔(dān)保等多個領(lǐng)域的綜合性企業(yè)，201* 年時銷售額就超過20億元。奇怪的是，在完成股份制改造的前夕，成路集團退出了成路紙品的股東名單。

不管怎么說，創(chuàng)源文化似乎在竭力表明自己不是一家印刷廠。比如，關(guān)于主營業(yè)務(wù)，其招股書是這樣說的：創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商，通過整合創(chuàng)意素材、開發(fā)與設(shè)計時尚產(chǎn)品來承載手工精神、彰顯個人情懷和傳遞情感寄托。

就看這一段，各位老板能鬧清創(chuàng)源文化到底在干啥嗎？反正，三好同學(xué)是一頭霧水。

那它到底在干啥呢？看到后面明白了，“紙質(zhì)時尚文教、休閑文化用品”其實是指這些產(chǎn)品：剪貼冊、剪貼內(nèi)頁、貼紙、DIY套裝等紙質(zhì)工藝品；筆記本、計劃本、便簽本、文件夾、公文柜等紙質(zhì)文具；賀卡、禮品包裝袋、字母裝飾燈等紙質(zhì)禮品。

說白了，大部分都是印刷品。所以，即便自認為屬于文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)，創(chuàng)源文化也承認“主要產(chǎn)品的制造需要經(jīng)過印刷工序，因此接受印刷業(yè)監(jiān)管”。

如果這還不足以證明創(chuàng)源文化是一家印刷廠的話，那不妨來看一下其主要設(shè)備清單。各位老板，請看下表。

創(chuàng)源文化的主要生產(chǎn)設(shè)備（單位：萬元）

三好同學(xué)仔細數(shù)了數(shù)，截止今年* 月* 0日，創(chuàng)源文化2* 臺主要設(shè)備中，包括：9臺膠印機，主要是海德堡，也有高寶；1臺激光彩印印刷系統(tǒng)，應(yīng)該是數(shù)碼印刷機；10臺模切、燙金設(shè)備；2臺CTP；1條精裝龍生產(chǎn)線；1臺糊盒機；1臺壓痕機。各位老板說說，這不是印刷廠又是什么呢？

那為什么創(chuàng)源文化說自己屬于文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)？這是從其產(chǎn)品的終端用途來說的。不能算錯，卻總覺得有些不對路：這就像很多印刷廠在印書，卻不能說自己是出版社一樣。

做文具、禮品的印刷廠與文具廠、禮品廠區(qū)別在哪？三好同學(xué)覺得，主要看是自有品牌，還是代人加工。做自有品牌的就可以算作是文具廠、禮品廠，代人加工的就是印刷廠。目前，創(chuàng)源文化還是以代人加工為主，不過其正在向自有品牌的方向努力。

目前看來，創(chuàng)源文化不僅是一家印刷廠，還是一家頗具實力的外向型企業(yè)。招股書顯示，上半年，創(chuàng)源文化99.97%的營收來自外銷。其中，北美洲占比最高，達到* 2.* 7%；歐洲居次，為12.* * %。能在質(zhì)量要求嚴苛的歐美市場站穩(wěn)腳跟，說明創(chuàng)源文化的制造能力相當(dāng)不錯。

創(chuàng)源文化主營業(yè)務(wù)收入地區(qū)分布情況（單位：萬元）

創(chuàng)源文化的硬實力

除了從印前、印刷，到印后，完整的硬件配置，還有一點可以證明創(chuàng)源文化是一家地道的印刷廠，那就是它的競爭對手。

在招股書中，創(chuàng)源文化給出了一份包含7家企業(yè)的競爭對手名單。排在第一位是：鶴山雅圖仕吉印通 。排在第二位是：龍璟印刷（深圳）吉印通 ；排在第三位的是：星光集團吉印通 ……；排在最后一位的是：浙江廣博股份公司。

這7家企業(yè)有什么特點？基本上都是圈內(nèi)鼎鼎大名的印刷廠。很難想象，一家自有品牌的文具廠、禮品廠會把印刷廠作為競爭對手，它們本應(yīng)是合作伙伴才對。所以，創(chuàng)源文化還是一家地道的印刷廠。

創(chuàng)源文化的主要競爭對手

當(dāng)然了，作為印刷廠的創(chuàng)源文化也不一般，敢圈定這么多大佬作為競爭對手就是明證。那它的實力到底怎么樣呢？

先來看資產(chǎn)情況。截止2017年* 月* 0日，創(chuàng)源文化的總資產(chǎn)為* .* 0億元，凈資產(chǎn)為1.* * 億元，資產(chǎn)負債率（合并）為* * .29%。

按照印刷圈的平均水平，創(chuàng)源文化的資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)可觀，算得上是大型印刷廠。負債率也不是很高，資產(chǎn)質(zhì)量還是不錯的。

從近年來的趨勢來看，其資產(chǎn)規(guī)模逐年提升，負債率則逐年走低，這符合一般企業(yè)上市前的慣例。

創(chuàng)源文化的資產(chǎn)情況（單位：萬元）

再來看營收和凈利潤情況。201* -201* 年三年間，創(chuàng)源文化的營收穩(wěn)步增長，由201* 年的* .* 9億元增長至201* 年的* .* * 億元，增幅為* * .9* %。

真正讓人感嘆的是創(chuàng)源文化盈利能力的變化。201* 年，其凈利潤尚只有27* * .70萬元，到201* 年就已經(jīng)達到7* * * .* * 萬元，增幅達到1* 7.9* %，遠高于營收的同期增速。

這樣的盈利能力讓業(yè)界大佬也自嘆不如。比如，被創(chuàng)源文化視為主要競爭對手的星光集團，截止2017年* 月* 1日財年的營收為1* .* * 億港元，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻為-91* .* 萬港元。兩家公司產(chǎn)品類似，且同樣以出口為主，盈利能力卻差距甚小。

創(chuàng)源文化的營收和利潤情況（單位：萬元）

創(chuàng)源文化凈利潤暴漲的背后是其毛利率的穩(wěn)步提升。201* 年，其主營業(yè)務(wù)毛利率為2* .12%，略高于印刷業(yè)的一般水平，優(yōu)勢并不明顯。到201* 年，其毛利率達到* 2.7* %，已經(jīng)接近一般煙包印刷廠的水平。

創(chuàng)源文化的毛利情況（單位：萬元）

據(jù)招股書解釋，創(chuàng)源文化毛利率的逐年提升主要受益于以下幾個因素：一是推出部分毛利率較高的新產(chǎn)品；二是其位于安徽的生產(chǎn)基地人工成本相對較低，且生產(chǎn)規(guī)模逐年擴大；三是201* 年人民幣兌美元持續(xù)貶值。

無論如何，圈內(nèi)企業(yè)盈利能力的提升都是一件好事，尤其是對前些年備受市場萎靡和人民幣升值之苦的外向型企業(yè)來說。

假如雅圖仕也上市

創(chuàng)源文化的上市，給三好同學(xué)提供了一個觀察新生代外向型印刷企業(yè)的機會。

對外加工貿(mào)易在我國印刷業(yè)中一向占有重要地位。近年來，雖然遭遇國際市場萎靡和人民幣升值的雙重壓力，印刷業(yè)對外加工貿(mào)易額卻基本保持了向上發(fā)展的態(tài)勢，只是增速有所放緩。

數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國印刷業(yè)對外加工貿(mào)易額為* * 0.09億元，在當(dāng)年印刷業(yè)總產(chǎn)值中的占比為7.* * %；201* 年，對外加工貿(mào)易額為* 7* .* 0億元，在當(dāng)年印刷業(yè)總產(chǎn)值中的占比為7.* 7%。這表明，對外加工貿(mào)易的發(fā)展速度，略低于印刷業(yè)的整體增速。

我國印刷業(yè)對外加工貿(mào)易額情況（單位：億元）

回顧近二三十年印刷業(yè)的發(fā)展軌跡可以發(fā)現(xiàn)，早期從事對外加工貿(mào)易的多是聚居于珠三角地區(qū)的港臺資企業(yè)。就像創(chuàng)源文化所給出的主要競爭對手一樣：港資的雅圖仕、星光集團、榮華印刷，臺資的龍璟印刷、月亮紙品。以及眾多未被羅列在內(nèi)的企業(yè)，如鴻興印刷、吉印通 商務(wù)、金杯、大朗中編、勤達印刷、當(dāng)納利等等。

近年來，隨著市場環(huán)境的變化，位于珠三角的老牌外向型企業(yè)似乎遇到了一些困難。在港上市的星光集團、鴻興印刷、勤達印刷都處于虧損或微利狀態(tài)，相反在長三角、環(huán)渤海地區(qū)卻出現(xiàn)了一批新興的外向型企業(yè)。

與老牌企業(yè)相比，它們或許還不夠沉穩(wěn)，但卻更具沖勁，發(fā)展速度很快。創(chuàng)源文化以及同樣在沖刺IPO的龍利得都堪稱其中的代表。

當(dāng)然了，從創(chuàng)源文化的招股書來看，對外加工貿(mào)易的拓展之路，也并非想象中那么容易。比如，老外的付款并不總像傳說的那樣痛快、利落。

招股書顯示，在營收和凈利潤保持增長的同時，創(chuàng)源文化的應(yīng)收賬款也在快速增加。截止201* 年底，其應(yīng)收賬款余額為* 072.0* 萬元；到201* 年底，已經(jīng)達到12* * 0.* * 萬元，增長了* * .* 0%。

同時，截止今年* 月底，創(chuàng)源文化的主要客戶之一DCWV公司有117.* 7萬美元的貨款出現(xiàn)信用超期，多次催收后仍無進展，只能向保險公司提出索賠申請。

創(chuàng)源文化應(yīng)帳賬款的變化情況（單位：萬元）

承接對外加工貿(mào)易還必須承受匯率變動的風(fēng)險。近年來，受各種因素影響，人民幣匯率跌宕不止。自去年以來，人民幣先是經(jīng)歷了一輪快速下跌，跟著又是一波快速上漲，近期又有回跌態(tài)勢。外匯市場的這種不確定性對外向型企業(yè)的經(jīng)營是很大的挑戰(zhàn)。

隨著創(chuàng)源文化的上市，印刷圈又多了一家上市公司。雖然，它對這個圈不一定很認同。

上市* 個交易日后，創(chuàng)源文化的市值已經(jīng)達到* 0億元出頭。后面再來幾個漲停板，奔向五六十億元，甚至更高不是沒有可能。

由此，三好同學(xué)想到了外向型印刷企業(yè)的龍頭：鶴山雅圖仕。有數(shù)據(jù)顯示，201* 年鶴山雅圖仕的銷售收入為2* .9* 億元，數(shù)倍于創(chuàng)源文化；其工業(yè)增加值就有* .* * 億元，比創(chuàng)源文化的營收還高。如果雅圖仕也上市，會是一番什么景象？有沒有可能成為一家市值巨無霸？

留下一點兒想象空間，祝各位老板好運。

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